守成与创新，开启发展新阶段 ——2025 年汽车行业投资策略

内容简介

 电动智能行至产业成长中后期，产业曲线三曲线并存

从产业生命周期角度看，当前新能源汽车行至产业生命周期中后期。 从产业整体看，行业整体呈现燃油车传统产业，新能源车战略新兴产 业与以自动驾驶为代表的未来产业三条“产业曲线”并存的特征。新 能源车挑起产业大梁，在守成道路上持续竞争博弈“剩者为王”；传统 燃油车加快转型升级；以自动驾驶为代表，由 AI 赋能为底层技术，自 动驾驶、移动机器人、飞行汽车并存的未来产业不断开拓新机会。三 条曲线按照各自的发展逻辑呈现不同的投资策略。

 传统燃油车第一曲线的转型仍在推进，关注低估值国央企

基于日本历史上全球基地销量超过国内销量+直接出口总和的历史经 验，我们认为叠加国内换新扩容和充分产业全球化后，中国品牌汽车 的全球产销仍有较大提升空间，同时基于国内重要产业国资、民营并 存，各自发挥重要作用的发展格局以及社会主义市场经济特征，我们 认为国内汽车市场终局参与者家数将多于目前市场悲观预期情况。偏 传统的、仍以第一曲线为主的部分企业仍有发展壮大机会。尤其当前 产业合作及产业并购得到鼓励，并不断赋能实体的背景下，建议关注 低估值国央企转型发展，以及并购和合作发展，实现估值提升的机会。

 智能电动车第二曲线博弈剩者为王，关注品牌化与新技术新场景

战略新兴产业智能电动车 2025 年有望跨过年度 50%渗透率关键点，正 式迈入后期大众阶段，品牌对消费者的凝聚力持续提升。典型高凝聚 力品牌鸿蒙智行、小米等仍是市场关注重点。具备各自比较优势的新 势力品牌以及新能源领先民营企业也将继续在竞争中不断成长，相关 品牌化企业及其产业链值得关注。借鉴渗透率 50%后智能手机的发展 经验，后期大众市场的品牌化竞争具有动态特征，领先企业仍需不断 推进用户可感知技术支撑自身品牌，并同时受新的技术标准许可催化。 建议关注广义智能座舱、智驾以及车路云一体化技术的赋能作用。新 场景方面关注新能源乘用车带电量变化以及由此引发的电驱动系统的 继续进化，关注商用车重卡、轻卡新能源化迈过 15%渗透率关口进入 大众化市场后继续快速增长的机会以及产业全球化出海的机会。

 新能源乘用车油→电坐标轴继续向电进化，产业出海空间大

当前新能源车发展过程中，受电池价格下行、技术水平提升，用户对 纯电模式感受更好，智能驾驶对电需求高等多个因素影响，中高端车 型有向长纯电续航里程插混/增程方向发展，大众化车型有进一步向纯 电转型的趋势。带动高倍率、高压充电，更加高效率、集成化、轻量 化电驱动系统以及固态电池等技术路线呈现更大价值。出海层面，我 们对比贸易摩擦情况，以及先行者日本的发展路线，预计中国直接出 口空间逐步收窄，但未来通过产业出海形成的全球化发展格局空间仍 大，建议持续关注出海发展相关机会。