华金证券-进出口数据点评：汽车“抢出口”-240910

内容简介

摘要

　　投资要点

　　8月出口在汽车抢出口和低基数的共同推动下出现明显反弹，但可持续性不强，后续出口仍面临较大的下行风险。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月出口（美元计价）同比增速较7月大幅反弹1.7个百分点至8.7%，达到23Q2以来最高增速，大幅高于我们此前预期的原因是汽车出口的短暂推升，但后续随着美国和欧盟加征巨额关税的落地实施，以汽车和锂离子蓄电池为代表的先进产业链出口仍面临着较大的下行压力。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）8月进口（美元计价）同比受原油价格下滑影响大幅下行6.7个百分点至0.5%。8月货物贸易差额扩大至910.2亿美元。

　　从出口商品结构上来看主要呈现三点特征：受美国居民较为强劲的消费需求支撑8月中低端消费品出口好于预期；汽车低基数下“抢出口”短暂推升增速；半导体电子产业链出口持续受到美国长臂管辖行政限制措施的抑制作用。1）海外中低端消费品需求降温速度较预期更慢，尤其是受到美国居民旺盛的商品消费需求支撑，8月纺织服装鞋靴箱包和陶瓷钢铝材两大类商品出口在高基数下仍有一定改善，对8月出口同比的贡献分别较7月改善0.3、0.5个百分点。2）汽车及零部件对出口增速的拉动大幅上行1.0个百分点，可能与去年同期基数较低以及美欧针对新能源汽车和电池进一步征收更高关税前相关企业的集中提前“抢出口”相关，8月汽车（包括底盘）出口环比大幅增长9.4%，但这样的短暂高增在贸易摩擦进一步升级的背景下大概率不具有可持续性，后续面临着较大的快速降温风险。3）自动数据处理设备、手机、集成电路合并大类对出口增速的拉动显著回落1.0个百分点，考虑到去年同期手机极低基数（环比-22.1%）的影响，加之8月环比再度下跌13.3%，整体半导体电子产业链8月出口实际上受到了较强的抑制，也侧面反映出我国相关产业正在持续受到美国政府不断加码的行政限制的冲击，后续相关产品出口可能会受到更大的外部政策负面影响，不可低估降温风险。

　　国际原油价格下行导致大宗能源商品进口回落，外需趋冷、投资内需不足双重背景下加工贸易中间品和资本品进口也出现不同程度降温，8月进口增速显著下滑。8月进口（美元计价）同比增速断崖式下滑6.7个百分点至0.5%。一方面，国际原油价格8月出现大幅回落，导致大宗、能源商品进口增速大幅下行5.3个百分点至0.5%，对重点商品进口增速的拉动作用也大幅回落2.2个百分点，是8月进口增速回落的最主要拖累因素。另一方面，内外部双重需求偏弱的现状导致加工贸易中间品和资本品进口同步降温，进口同比分别回落4.9和8.7个百分点至15.8%和1.1%，对重点商品进口增速的拉动分别大幅回落1.3和1.8个百分点。

　　8月出口同比的短暂回升可持续性较弱，预计9月至明年二季度出口面临的下行压力仍然较大：一方面，海外中低端商品的降温速度虽慢于预期，但持续降温的趋势降仍给后续月份的出口造成压力；另一方面，美国对华实施的限制性贸易政策短时间内难以扭转，随着美国总统选举进入尾声，预计两党候选人都将针对中国提出更为激进的贸易政策以寻求当选，我国出口前景不容乐观。在国际贸易环境日益复杂严峻、地产基建同步去杠杆的双重背景下，扩张耐用消费品内需才是政策需要着力解决的核心问题。8月底起各地陆续落实超长期特别国债加码补贴消费品以旧换新的措施，预计将对9月消费起到一定拉动；中央财政仍需通过更大力度大扩张，进一步加码补贴方能确认以汽车、家具家电等为代表的大宗可选消费品需求持续回升的趋势。

　　风险提示：外部环境较预期更为严峻导致外需降温速度快于预期风险。